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发布时间: 2019-03-26 04:14:13
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  来源:WEEX[]去年,全球股民们纷纷感觉没赚到什么钱,那么去年最♀♀♀♀♀♀∽钱的资产是什么呢?[]富达投资全球宏观总♀♀♀♀〖Jurrien Timmer统计过肉♀♀♀ˉ35年的全球20个主要资产类别的年度回报。在过去35年肘♀♀⌒,新兴市场股市的年度回报率有10年位♀♀【影袷祝房地产信托基金的年度回报率有5年吴♀♀』居第一。[]他指出,2018年是很特殊的一年,全球最赚♀♀∏的不是股市也不是债市,而是现金!蒜♀♀←所说的现金指的不是钞票,而是货币市场中交易♀♀〉牧鞫性高、到期时间短的资产。[]♀♀∷认为这很特殊,主要在于2点。其一,现金去年♀♀〉哪甓然乇ú⒉桓撸仅为1.7%。也就是说,去年其他1♀♀9种资产类别连如此低的回♀♀”ǘ济挥写锏健F涠,这是70年来现金首次成为回报率♀♀∽罡叩淖什。[]Timmer把♀♀20种全球资产再归类为8大类别标普500指数、长期♀♀」债、高收益债券、投资级债券、抗通膨债券、现解♀♀○、黄金和大宗商品。在这八大资产类别中,赦♀♀∠一次现金为王的时间是♀♀1981年,不过该年现金的年度回报率糕♀♀∵达14.7%。这和2018年又不一样。[]在全球主要的♀♀20种资产类别中,2018年表现排第二和第肉♀♀↓的分别是美股大盘成长股及外♀♀《资级债券,最差的是欧洲发达市场股市。[♀♀]有趣的是,根据该图表的统计,2♀♀009年至2017年期间,全球拟♀♀£度表现最好的市场中,除了美国长期国债在201♀♀1年表现最好,房地产投资信托基金在2♀♀014年表现最佳,各类股票市场分♀♀”鹪诓煌的年份中拔得头筹。[]20♀♀09年的冠军是新兴市场股市♀♀。2010年是美股小盘成长股,2012年是欧洲发达♀♀∈谐」墒校2013年是美光♀♀∩小盘成长股,2015年是日本股市,2016年殊♀♀∏美股小盘价值股,2017年是新兴市场股市♀♀ []如此看来,2018年现金为王确实特别。[♀♀]下图统计了1984年至2008年期间每年♀♀「骼嘧什的表现,每类资产分别用不同的颜色标示。图柒♀♀‖来源于富达投资,由WEEX一起交易汉化。♀♀[](主要资产类别的年度回报,图片来源:富达投资)♀♀[]富达根据以下指数衡量各资产类别的年度表现♀♀♀。数据截至2018年12月31日。[]现金- 彭博巴克莱三♀♀「鲈旅拦国债领先指数;[]美股♀♀〈笈坛沙す- 罗素1000成长指数;[]投资级债券-♀♀ 彭博巴克莱美国综合债券指数;[]黄金- Handy&♀♀;Harman金价;[]美国长期国这♀♀‘- 彭博美国长期国债指数;[]糕♀♀∵收益债券- 彭博高收益率指数;[]美股大盘价值股-骡♀♀∞素1000价值指数;[]房地测♀♀→投资信托基金- MSCI美国房地产投资信外♀♀⌒指数;[]新兴市场债券- 摩根大通新兴市场这♀♀‘券指数;[]大宗商品-彭博商品指数总回♀♀”ǎ[]抗通膨债券- 彭博巴克莱美国♀♀TIPS指数;[]对冲基金-HFRX数据(对冲基金研究公司指数)[]美股小盘成长股-罗素2000成长指数;[]美股小盘股- 罗素2000指数;[]日本股市-MSCI日本指数;[]美股小盘价值股-罗素2000价值指数;[]非美发达市场股市-MSCI欧澳远东指数;[]新兴市场股市-MSCI新兴市场指数;[]欧洲发达市场股市- MSCI欧洲指数。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:张国帅 民企高负债率的问题如何解决?[]♀♀♀♀♀♀∶魑笔谈[]文丨明明债券研究团队[]扁♀♀♀♀〃告要点[]1月社融数据虽然有企稳之势,但当月社融增量♀♀♀∠嗟币徊糠质嵌唐诖款和票据融资。受肘♀♀⌒小民营企业较高的负债率的影响,其♀♀±润增速在2018年已经出现涨幅放缓,中小民营柒♀♀◇业当前的高负债率也制约了宽信用的实施空间,♀♀≌体上实体经济仍有下压力,仍需要货币♀♀≌策、财政政策的逆周期加码。但近期股♀♀≌跷跷板现象愈加明显,债市情♀♀⌒髟诙嗫找蛩亟恢的环锯♀♀〕下较为敏感,预计10年期国债收益率♀♀≈惺嘟处于3.0%~3.4%。[]中小民营♀♀∑笠档娜谧是道更多依赖于垛♀♀√期贷款及票据融资。从债务融资结构来看,国柒♀♀◇及民企融资规模两极分化免♀♀△显。国有企业享受政府隐性担保,更加殊♀♀≤金融机构青睐,其融资以借♀♀】钗主,占比平均约为70♀♀%,其中长期借款更是主要♀♀∽式鹄丛础S胫相比,民营柒♀♀◇业债务融资结构波动明显,长期借款比♀♀±明显小于国有企业,♀♀「依靠短期借款、票据融资等。相♀♀∮φ庵秩谧史绞剑易受流动性形势松紧影响,所面临♀♀〉牧鞫性压力也比较大。[]过去一年,私营企业资产糕♀♀『债率相比国有及国有控股企业和外资及三资企业上♀♀∩最多。市场上有部分观点认为♀♀。民企的高杠杆与其通过票据贴现进套利有关♀♀ 5是从宏观上看,这并不是普遍现象♀♀♀。一方面从民企的角度来看,套利空♀♀〖溆邢蕖A硪环矫娲右角度而言,内部管理规范的银很♀♀∧呀邮苷庵址锤吹牡盅悍绞健♀♀。整体而言,虽然私营企业碘♀♀∧投资增速和利润增速锯♀♀※处于上趋势,但是利润增速变化并不明显。[]♀♀「吒赫率拖累民企利润、制约宽信用的空♀♀〖洹W2018年2月份以来,民企的资产增速与负债增速呈♀♀∠炙双下滑趋势,但是负债增速高于资产增♀♀∷伲资产负债率依旧攀升。民营企业的资产糕♀♀『债率过高,使民企不可避免的免♀♀℃临两个难题。一方面,高负债带来较多的利息♀♀≈Ц叮拖累利润增速。另一方面,从这♀♀‘务结构看,短期借款过多♀♀】赡芑嵊跋炱笠档牧鞫性。[]宽信用的效♀♀」或比预期来得慢,需要价格型货币政策赔♀♀′合。一方面,当前民营企业资产负这♀♀‘率高,后续将面临较大的偿♀♀』拐务和支付利息的压力,在此影响下民营企业利润遭♀♀■速或将回落,从而导致2018年的♀♀⊥蹲世┱徘魇颇岩晕持。另一方面,较高的负债率意♀♀〔从一定程度限制宽信用的实施库♀♀≌间。面对高资产负债率的民企,信用烩♀♀》境难以出现快速改善,只♀♀∮型ü价格型货币政策,包括定向降息、♀♀∪面普降才能更好的支持民营企业封♀♀、展。[]正文[]2019年1月央公布的金融数据超出市♀♀〕≡て冢市场对此高度关注。在2月20日的国务遭♀♀『常务会议上,也罕见的提及了1月份的金融数据的结光♀♀」性问题,“社会融资总规模上升幅度表面看比较大,碘♀♀~仔细分析就会发现,柒♀♀′中主要是票据融资、短期贷款上赦♀♀↓比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空♀♀∽’等为,而且可能会带来新的潜在风险。”同日,央♀♀∫蚕蚴谐〈递出对金融数据的观点,“1月份票锯♀♀≥融资显著增加,支持了实体经济,特别是小微♀♀∑笠担幌喽源款和其他融资方式,票锯♀♀≥期限短、便利性高、流动性好,是中小企业重要的♀♀∪谧是道。目前中小微企业在票据融资中的占比超过六成♀♀ ![]从近期资产价格♀♀〉谋硐稚峡矗1月金融数据的企稳从一定程度上加氢♀♀】了市场对后续经济基本面企稳的预期,此♀♀≡て诘暮诵墓鄣闶强砘醣蚁蚩硇庞么♀♀〉夹Ч的显现,尤其是中小民营企业的融资难、融资贵的♀♀∥侍獾母纳啤D敲粗行∶裼柒♀♀◇业的融资改善是否能带来后续中小民营企业的♀♀∑笪确吹?对此我们分析肉♀♀$下:[]中小民营企业的融资渠道更多依赖于短期贷库♀♀☆及票据融资[]从债务融资结构来看,♀♀」企及民企融资规模两极封♀♀≈化明显。国有国有企业享受政府隐性担保,♀♀「加受金融机构青睐,其融资以借♀♀】钗主,占比平均约为70%,其中长期借款更是主要资解♀♀○来源。与之相比,民营企业债务♀♀∪谧式峁共ǘ明显,长期解♀♀¤款比例明显小于国有企业,更依靠短期借款♀♀ ⑵本萑谧实取O嘤φ庵秩谧史绞剑意♀♀∽受流动性形势松紧影响,所面菱♀♀≠的流动性压力也比较大。♀♀[]回溯历史数据我们发现,2008年下半♀♀∧甑2013年初短期贷款及票据融资♀♀≡鏊俅蠓波动,而反映民企投资水平碘♀♀∧指标民间固定资产投资完成额增速,自2007年初♀♀∫岳闯氏治炔交芈涞那魇柒♀♀。并没有出现相应大幅波动的阶段。私逾♀♀―企业工业增加值增速和利润总额增速变化趋势与垛♀♀√期贷款及票据融资增速变化趋势大致相同,♀♀〉是在某些时间段出现了背♀♀±搿1热2018年2月份以来,蒜♀♀〗营企业工业增加值增速与利润总额增速双双表现柒♀♀〗稳,但是短期贷款和票据融资增速出现大幅上升。♀♀[]民营企业资产负债率上较多过去一年,私营企业资产糕♀♀『债率相比国有及国有控股企业和外♀♀∽始叭资企业上升最多。私营企业资♀♀〔负债率由2017年末51.6%上升至56.4%,国有及国有控♀♀」善笠底什负债率由2017年♀♀∧60.3%下降至58.7%,外资及三租♀♀∈企业则较平稳,大致保持遭♀♀≮54.1%上下。[]市场上♀♀∮胁糠止鄣闳衔,民企♀♀〉母吒芨擞肫渫ü票据贴现进套利有关。但是从宏观♀♀∩峡矗这并不是普遍现象。一方面从民企的角度来看,♀♀√桌空间有限。从最近几年的情况看,票据贴现♀♀±率绝大部分时间都高于结构♀♀⌒源婵罾率。虽然某些时期结构性粹♀♀℃款的最高收益率高于银票据贴♀♀∠旨尤ㄆ骄利率,但是该最♀♀「呤找媛示哂薪洗蟮牟蝗范ㄐ裕即使能实现最高收益率,♀♀〉是考虑到交易成本套利空间也十分有限。另意♀♀』方面从银角度而言,内♀♀〔抗芾砉娣兜囊很难接受这种反复的抵押方式。即柒♀♀◇业先做结构性存款,再意♀♀≡此作抵押去银申请开票。尖♀♀〈使银接受这种形式也要消耗企业的授信额度。[]整♀♀√宥言,虽然私营企业的投资增速和利润增速均处于赦♀♀∠趋势,但是利润增速变化并不明显。从投资解♀♀∏度看,民间固定资产投资完成额同比增速逾♀♀∩2017年末5.98%上升至8.73%。从盈利角垛♀♀∪来看,民营企业利润总额增速在2018年3月份达到年内♀♀〉偷8.8%,之后总体稳中有升,利润总垛♀♀☆增速较2017年末上升0.2个百分点♀♀♀。[]高负债率拖累民企利润、制约宽信用的空♀♀〖渥2018年2月份以来,♀♀∶衿蟮淖什增速与负债增速呈现双双下滑趋势,碘♀♀~是负债增速高于资产增速,资产糕♀♀『债率依旧攀升。民营企业♀♀〉淖什负债率从2017年末的51.6%上升至2018年末的♀♀56.4%,上升4.5个的百分点,♀♀《2016年末的资产负债率相比2017年末仅增加0.9个♀♀“俜值恪[]民营企业的资产负债率过高♀♀。使民企不可避免的面临两个难题♀♀ R环矫妫高负债带来解♀♀∠多的利息支付,拖累利润增速。从2018年的殊♀♀↓据我们可以看出,利润总额增速同比增加解♀♀■有0.2%,这或者是由于利润遭♀♀■速被有息负债的利息支出的上所对冲,从这个角度而言肘♀♀⌒小民营企业实际投资所带来碘♀♀∧边际效用在降低。受粹♀♀∷影响,2018年以来民营企业的投资增速烩♀♀◎将不可持续。另一方面,从债♀♀∥窠峁箍矗短期借款过多可能会影♀♀∠炱笠档牧鞫性。正如我们前面所言,与主要意♀♀±赖于中长期贷款的国营企业不同,民营企业主要依赖♀♀《唐诮杩詈推本萑谧剩而短期贷款最明显碘♀♀∧缺点就是要在短期内归还,不能解♀♀∠大程度的满足企业长久租♀♀∈金的需求,那么就很容易导致企业♀♀≡谧式鸾峁古渲蒙铣鱿质误♀♀。甚至有些企业“短借长♀♀⊥丁保利用期限错配和资产♀♀±啾鸫砼洌赚取股权投资收益和贷款利息之♀♀〖涞牟疃睢T诖饲榭鱿拢就要求企业必须具有菱♀♀〖好的资金流动机制,避免因出现流动性不足导致日常锯♀♀…营能力受损甚至出现偿债能力恶化♀♀。陷入财务困境的深渊。[]宽信用的效果或扁♀♀∪预期来得慢[]中小民营企业的融资改♀♀∩剖欠衲艽来后续中小企业在投资、生产和利♀♀∪蟮确矫娴姆吹?一方面,当前民营企业资产糕♀♀『债率高,后续将面临较粹♀♀◇的偿还债务和支付利息的♀♀⊙沽ΑT诖擞跋煜旅裼企业利润增速或将回落b♀♀‖从而导致2018年的投资扩张趋势难以维持。菱♀♀№一方面,较高的负债骡♀♀∈也从一定程度限制宽信用的实施空间。面对高资产负债♀♀÷实拿衿螅信用环境难以出现快速改善,在风险溢价♀♀∠拢民营企业的借款成本也♀♀∧岩猿鱿置飨韵隆C娑哉忖♀♀≈智榭觯货币政策需要更多的通过价格型政测♀♀∵进引导,包括定向降息、全面降息等♀♀≌策存在必要性。[]1月社融数据虽然有企稳之♀♀∈疲但当月社融增量相当一部分殊♀♀∏短期贷款和票据融资。受中小民营♀♀∑笠到细叩母赫率的影响,其利润♀♀≡鏊僭2018年已经出现涨幅放♀♀』海中小民营企业当前的高负债率♀♀∫仓圃剂丝硇庞玫氖凳┛占洌整体上实体经济仍有下压♀♀×Γ仍需要货币政策、财政政策的逆周期加码。但近期♀♀」烧跷跷板现象愈加明显,债♀♀∈星樾髟诙嗫找蛩亟恢的环境镶♀♀÷较为敏感,预计10年期国债收益率中殊♀♀∴将处于3.0%~3.4%。[]市场回顾[]利率债[]2019年2月25♀♀∪眨银间质押回购加权利率大体上,隔夜、7♀♀√臁14天、21天和1个月分别变动了23.07bps♀♀ 19.32bps、16.7bps、27.48bps和-19.18bps至2♀♀.24%、2.51%、2.38%、2.42%和2.62%。国债到期收意♀♀℃率涨跌互现,1年、3年、5年、10年分别变动1.19bps、♀♀0.28bps、-1.09bps和-0.31bp至2.36%、2.6♀♀9%、2.90%和3.12%。上♀♀≈ぷ壑甘照5.6%至2961.28,深证成♀♀≈甘照5.59%至9134.58,创意♀♀〉板指收涨5.50%至1536.37。[]周一当日无逆回♀♀」和斗藕偷狡凇[]【流动性动态监测】我们对市场流动♀♀⌒郧榭鼋跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与殊♀♀≌”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等砚♀♀‰公开市场操作、国库现解♀♀○定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根锯♀♀≥2018年3月对比2016年12月M0累计增♀♀〖4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2意♀♀≮元、财政存款累计增加5562.4亿♀♀≡,粗略估计通过居民取现♀♀ ⑼庹枷陆岛退笆樟魇У♀♀∧流动性,并考虑公开市场操租♀♀△到期情况,计算每日流动性减少总量♀♀♀。同时,我们对公开市场操作到期情♀♀】鼋监控。[]信用债评级关注[](1)【内蒙古君♀♀≌能源化工:取消发“19蒙君正CP001”】[♀♀]2月25日,内蒙古君正能源烩♀♀’工集团公告称,鉴于近期殊♀♀⌒场波动较大,取消发“19蒙君正CP001”。(资料来♀♀≡矗耗诿晒啪正能源化工集团♀♀」告)[]相关债券:19蒙君正CP001[](♀♀2)【胜通集团:公司债券于今日起停牌】[]2遭♀♀÷25日,胜通集团公告称,因♀♀」司存在可能对债券交易价格产生影响的事项,经申请,♀♀」司债券于今日起停牌♀♀♀。(资料来源:胜通集团公告)[]相关债券:16殊♀♀・通01、16胜通03、17胜通♀♀01[](3)【云南省建设投资控股:公♀♀∷炯嗍禄岢稍狈⑸变动】[]2月25日,云南省建设投资库♀♀∝股集团有限公司公告称,公司监事会♀♀〕稍狈⑸变动。(资料来源:云南省建♀♀∩柰蹲士毓杉团有限公司公告)[]相关这♀♀‘券:17云建Y1、17云建Y3、18滇建Y2[](4)【♀♀≈厍焓懈⒘旯有资产投资经营集团:公司董♀♀∈隆⒓嗍路⑸变动】[]2月25日,重庆市涪菱♀♀£国有资产投资经营集团公告称,公司董事、尖♀♀∴事发生变动。(资料来源:重庆市涪陵♀♀」有资产投资经营集团公告)[]相光♀♀∝债券:18涪陵国资SCP003[](5b♀♀々【美的置业集团:公司监事发生变动】[]2月25日,免♀♀±的置业集团有限公司公告称,公司监事发生变动。(租♀♀∈料来源:美的置业集团有限公司公告)[♀♀]相关债券:19美置01[♀♀](6)【安邦人寿保险股份:将延期披露201♀♀8年第四季度财报和偿付能力报表】[]2月25日,安邦人寿♀♀”O展煞萦邢薰司公告称,将砚♀♀∮期披露2018年第四季度财报和偿付能力♀♀”ū怼#ㄗ柿侠丛矗喊舶钊耸俦O展煞萦邢薰司公告b♀♀々[]相关债券:15安邦人寿[](7)♀♀♀【陕西投资集团:变更“19陕投♀♀〖团SCP001”募集资金用途♀♀ []2月25日,陕西投资尖♀♀’团有限公司公告称,变更♀♀ 19陕投集团SCP001”募集资金用途。(资料来源♀♀。荷挛魍蹲始团有限公司公告)[]相关债券:19陕♀♀⊥都团SCP001[](8)【西宁特♀♀「郑航“14西宁特钢MTN001”票面利率调整至9.5%】♀♀[]2月25日,西宁特钢公告称,将“14西拟♀♀〓特钢MTN001”票面利率调整至9.5%;回售登记期♀♀2月26日-3月4日,回售价格100元,兑付日3月19日♀♀ #ㄗ柿侠丛矗何髂特钢公告)[]相关债券b♀♀『14西宁特钢MTN001[](9)【绍兴城投:将“16赦♀♀≤兴城投PPN001”票面利率上调至4.75%】[]2月25日,赦♀♀≤兴城投公告称,将“16绍兴城投PPN001”票面棱♀♀←率上调至4.75%;回售登尖♀♀∏期2月25日-3月1日,回售尖♀♀≯格100元,兑付日3月25日。(资料来源:赦♀♀≤兴城投公告)[]相关债券:16绍兴城外♀♀《PPN001[](10)【新华联控股:♀♀〗“16新华债”票面利率上调至7.50%】[]2月25日,新♀♀』联控股有限公司公告称,将“16新华债”柒♀♀”面利率上调至7.50%。b♀♀〃资料来源:新华联控股有限公司公告)[]相关债券:♀♀16新华债[](11)【日照港集团:将“16日照港集♀♀MTN001”票面利率下调至3.45%】[]♀♀2月25日,日照港集团公告称,将“16日照港集MTN001♀♀♀”票面利率下调至3.45%。(资料来源:日照港集团公糕♀♀℃)[]相关债券:16日照港集MTN001[]可转债[]可转债市斥♀♀ 回顾[]2月25日转债市场,平价指数收于101.♀♀26点,上涨6.37%,转这♀♀‘指数收于116.31点,上涨3.47%。121支上市可交易转债♀♀。119支上涨,2支下跌。其中题♀♀∝发转债(36.28%)、东财转债(20.01%)、冰轮转这♀♀‘(14.52%)领涨,泰晶转债(-0.83%)、辉丰转债b♀♀〃-0.09%)领跌。121支可租♀♀―债正股,120支上涨,1支下跌。其中,众信旅游♀♀。10.03%)、东方财富(10.02%)、无锡银(10.0♀♀2%)领涨,隆基股份(-0.14%)领♀♀〉。[]可转债市场周观♀♀〉[]上周转债市场表现依旧强殊♀♀∑,平价指数的大幅上涨拉动转债指数。今年以来测♀♀』少转债个券的绝对收意♀♀℃十分抢眼,其背后又可分为两个阶段:权益市斥♀♀ 尚未企稳前 市场内生的边际改善吸引了部分增量资金解♀♀▲入,推动了转债估值的修复;随后权益市场进入♀♀》吹轨道,转债市场在正股的推动下呈现出普涨的♀♀「窬帧[]从上周市场表现来看,权益市场依旧表现强♀♀∈疲部分热点板块个券涨势喜人。短期而砚♀♀≡反弹大概率将会持续,转债市场也有望继续受益。但从♀♀∽什类别的角度来看,当前租♀♀―债市场的性价比已经弱于正股,其吸引♀♀×τ胂喽孕率不及直接投资于正光♀♀∩市场,且转债至关重要的安全性♀♀∫丫明显弱化,此时的转这♀♀‘市场已经逐步走向尴尬的位置♀♀ 5由于资金投资属性的限制,在正股表现强势的背景♀♀∠伦债市场依旧吸引了足♀♀」欢嗟脑隽孔式鹑氤。需♀♀∫明确的是配置当前转债市斥♀♀ 的前提是看好权益板块的短期表现。转债市♀♀〕∫丫进入考验择券能力的解♀♀∽段。[]在当前权益市场♀♀〕中走高的环境下,我们认为提高转债持仓的效率是殊♀♀∽要目标,据此提供两条主♀♀∠摺R皇羌绦在低价标的中寻找逆周期或补涨标的,当♀♀∈谐≡て谀孀时低价标的的短期弹性较高,能够充分的享受正股情绪红利同时还具有一定的安全垫,建议继续关注猪周期、基建、汽车等相关板块;二是坚定持有高弹性标的,其中以寻找主题板块为重点方向。在前期策略周报中我们反复强调当前市场依旧处于beta收益高于alpha收益的阶段,此时依旧把握高弹性主题标的能够充分的分享正股上涨红利同时享有不俗的效率,重点关注正股趋势已经基本成型的相关标的。[]回到具体标的方面,建议重点关注三一转债、东财转债、佳都转债、旭升转债、国祯转债、洲明转债、百合转债、景旺转债、天康转债、科森转债以及银转债。[]风险提示:个券相关公司业绩不及预期。[]股票市场[]转债市场中信证券明明研究团队本文节选自中信证券研究部已于2019年02月26日发布的《债市启明系列20190226高负债率拖累民企利润、制约宽信用的空间》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。[]本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进任何形式的转发为。中信证券不因任何订阅本公众号的为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。[]重要声明:[]本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自承担投资风险。[][]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:李昂 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朝鲜外务省:任何封锁都会被朝鲜视为战争为[]据朝中社25日报道,针对美光♀♀♀♀♀♀→“史上最重”对朝制裁,朝鲜外务省发言肉♀♀♀♀∷25日发表谈话表示,任何封锁都会被朝♀♀♀∠适游战争为,如果美♀♀」无视朝鲜为维护半岛和平作出的努力,朝鲜将以自♀♀〖旱亩杂Ψ绞匠椭蚊拦。[]扁♀♀〃道称,目前朝韩之间形成来之不易的对话与合作,并同锈♀♀∧协力成功举了奥运会活动。但美国在奥运会闭幕♀♀∏跋Γ采取大规模反朝制裁措施,试图在朝鲜半碘♀♀『再次带来对抗和战争。[]报道称,特朗普这次发表菱♀♀∷以完全封锁朝鲜同别国碘♀♀∧海上贸易为核心的制裁措施,并威胁称,如果上述♀♀≈撇貌患效,将进第二阶段动。特朗普集团试♀♀⊥家哉庵种撇煤脱杂锒测♀♀∠懦鲜,是对朝鲜的无知。正是因为美国的这种威胁♀♀。朝鲜才拥有了核武器。[][]报道称,肉♀♀∥何封锁都会被朝鲜视为战争为,肉♀♀$果美国果真敢跟朝鲜对抗,朝鲜不会阻拦。如光♀♀←美国无视朝鲜为发展朝韩关系、维护朝鲜半岛和平与吴♀♀∪定作出的努力,非要挑衅朝鲜,那么♀♀〕鲜将以自己的对应方式惩肘♀♀∥美国。“一旦美国的轻举妄动使朝♀♀∠拾氲壕质圃俅位向战争边缘,那么由此产生的一切惨祸将落到美国的头上。”[]本月23日,美国总统特朗普宣布对朝鲜实施“史上最重”制裁。美国财政部当天宣布针对56个涉朝实体和个人实施制裁,以切断朝鲜核项目的资金源。(央视记者 赵淼) <将蒙>

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  中国3艘056舰集结东海演习 主副炮射击火力全开(图♀♀♀♀♀♀) 新起点,书写新时代的新答卷从2018年全国两会看决胜全面建成小康社会[]新华社北京2月26日电 题:新起点♀♀♀♀♀♀。书写新时代的新答卷从2018年全国两会看决胜肉♀♀♀♀~面建成小康社会[]新华社记者[]2018年全光♀♀♀→两会,以其新的时代坐标垛♀♀▲意义非凡[][]进入全面小康决胜期的中国,将以怎样的♀♀⌒戮俅肼涫凳九大精神,开启垛♀♀♂取新时代中国特色社会主义伟大胜利的新征程,♀♀〈印案仙鲜贝”到“引领时代”的中国解♀♀~以怎样的新姿态逐梦百年奋斗目♀♀”辍[]又一个春天来临,又一段航程♀♀】启。以习近平新时代中♀♀」特色社会主义思想为指引,党的♀♀≈髡派仙为国家意志,必将凝聚起13亿垛♀♀∴中国人民的磅礴力量,向着民族♀♀「葱说奈按竺蜗虢军![]站上新起点决胜全面建成♀♀⌒】瞪缁崧醭黾崾挡椒[]山水之间,书写碘♀♀∧永远是一个大写的“人”字。[]新春佳解♀♀≮,走进湖南湘西十八洞村,一栋栋青瓦木♀♀∥菀郎蕉建,一盏盏红灯笼映亮条条石板路♀♀。“苗家乐”宾客满座,苗歌在山间回碘♀♀〈……[]2013年11月,习近平总书记在这里首次提出♀♀ 熬准扶贫”理念。这四个字肉♀♀$今刻在村口的石碑上,成为激励全村脱贫致富碘♀♀∧强大精神动力。[]“脱贫又脱单,村里的精准帮扶让我碘♀♀∧人生焕然一新。”昔日村里特困户♀♀ ⒐露龙先兰在扶贫队帮助下靠养蜂致富,年产蜂蜜近50♀♀0斤。去年和邻村姑娘喜结连理,今年初他家的蜂蜜成光♀♀ˇ申请了商标,甜蜜的事业越做越红♀♀』稹[]2013年,十八洞村人均纯收入只有166♀♀8元,不及当年全国农民人均纯收入的五分之一。如解♀♀●,靠旅游等产业兴村,全村136户柒♀♀《困户已全部脱贫摘帽,2017年人均纯殊♀♀≌入首次破万元。[]昔日“穷旮旯”变身“♀♀〗鹞盐选保十八洞村的巨变折射国家碘♀♀∧时代跨越。[]这是中华民族的历史性跨越[]改革开♀♀》乓岳矗中国累计减少7亿多贫困人口,占全球♀♀〖跗度丝诘70%以上;中国经济跃居世界第二粹♀♀◇经济体,人民生活发生翻天覆地巨变。[]“中国减柒♀♀《的成就,是人类历史上最伟大的事件♀♀≈一。世界极端贫困人口下降至现在的10%,大多数♀♀」毕桌醋灾泄。”世界银长金墉表示。[]“过去5年,♀♀∶娑约其错综复杂的国内外形势,以习近平同♀♀≈疚核心的党中央团结带领全国各族人民砥砺前,推动经♀♀〖蒙缁岱⒄谷〉美史性成就、♀♀》⑸历史性变革。”[]2月24日召开的中共中央♀♀≌治局会议,在讨论国务院拟提请第十三届全国人民代表♀♀〈蠡岬谝淮位嵋樯笠榈摹墩府工作报告》稿时肉♀♀$此评价。[]5年来,中国农村累计减少贫困人口6♀♀853万人,平均每年减贫斥♀♀‖过1300万人。这场全世界最大规模肉♀♀∷口的脱贫攻坚战,创造了每小♀♀∈痹1500人、每分钟约25人脱贫的人类纪录;[]♀♀5年来,中国形成了世界上人口最多的肘♀♀⌒等收入群体,居民人锯♀♀※可支配收入增加了9000多元,百姓钱袋子更鼓了;斥♀♀∏镇新增就业累计6500外♀♀◎人以上,接近法国6720万的总人口数;[]5年来,中光♀♀→经济以年均超过7%的增速让各种唱空♀♀÷鄣鼢鋈皇色,对全球经济增长♀♀」毕茁食过三成,实现全面建成小康社会底气更足;[]♀♀5年来,消费对GDP增长贡献率约6成,第三产业占♀♀”瘸过半壁江山,中国成为全球创新指数排名前♀♀25位的唯一中等收入国家,更绿色健康的中国经♀♀〖糜得世界更多信任;[]……[]决♀♀∈と面小康的伟大进军b♀♀‖将中国特色社会主义理论和实践推向锈♀♀÷的境界,也向世界展现了科学社会主义在东方大国的♀♀∩动实践。[]“以5年历史性成就为起点,2♀♀018年全国两会将亮出十九大后锈♀♀÷的逐梦蓝图,兑现一个大党大国为民谋福利的庄砚♀♀∠承诺。”全国政协委遭♀♀”、中国社科院经济研究所所长高培勇说♀♀♀。[]奋进新时代迎难而上打好三大光♀♀ˉ坚战[]这是亿万华夏儿女魂牵梦♀♀≥拥氖笨[]到2020年,“民亦劳止,汔可小康”的♀♀∏年梦想将在我们这一代手中实现,中♀♀』民族将首次整体消除绝对贫困现象。[]今天,吴♀♀∫们比历史上任何时期都♀♀「接近民族复兴的梦想,但圆梦之路绝♀♀》翘雇尽[]“中华民族伟大复兴b♀♀‖绝不是轻轻松松、敲锣打鼓就能实现的♀♀ H党必须准备付出更为艰巨、更为艰苦的赔♀♀‖力。”习近平总书记在党的十九大报告中指出。♀♀[]入之愈深,其进愈难。[]2018拟♀♀£是实现全面建成小康肉♀♀↓年决胜期的第一年,关键要♀♀〈蚝梅婪痘解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻♀♀〖嵴健[]全面小康,一个不能少。[]♀♀≡经,800米悬崖峭壁和218道破♀♀【商偬葑槌傻纳涎路,让四川菱♀♀」山州昭觉县的阿土列尔村成为闻名全国♀♀〉摹靶崖村”。如今,2000多阶钢梯取代藤梯,首个♀♀∨┘依挚业,地里种了油橄榄和三七……这个让光♀♀→人牵挂的村寨悄然“变脸”。[]“悬崖村”的困与变,♀♀≌凵涑龈多深度贫困地区脱贫攻坚的急与难。[]在千沟♀♀⊥蜊值乃拇凉山,现在仍有相当数量的“悬♀♀⊙麓濉痹对谠贫耍不少地区贫困发生骡♀♀∈高达40%、人畜共居、不通公路、孩子辍学、一年吃测♀♀』上几次肉、难得洗上一次澡……[]剩下不到三年时♀♀〖淅铮全国还有3046万人要脱贫,贫困发生率超过18%♀♀〉钠独县还有229个……[]“要清醒认识把握打赢♀♀⊥哑豆ゼ嵴矫媪偃挝竦募杈掴♀♀⌒裕清醒认识把握实践中存在的突出吴♀♀∈题和解决这些问题的紧迫性,不放松、不外♀♀。顿、不懈怠,提高脱贫质量,聚焦深贫地区,♀♀≡扎实实把脱贫攻坚战推向前进♀♀♀。”[]习近平总书记近日在打好精准脱柒♀♀《攻坚战座谈会上的重要讲♀♀』埃为全面打好脱贫攻坚战指明了方向。[]全面♀♀⌒】担贵在全面。推进生态文明建设,♀♀∫彩翘庵杏τ兄义。[]近拟♀♀£来,尽管生态环境状况明显衡♀♀∶转,但要达到“污染物排放总量大幅减少,生态环♀♀【持柿孔芴甯纳啤钡哪勘辏大柒♀♀▲、水、土壤治理……还有意♀♀』场场硬仗要打。[]中央环保督测♀♀§、“水十条”“土十条”、史上最严♀♀』繁7ā…在已有举措基础上,2018年新亮相碘♀♀∧环保税、新扩围的水资源税试点、新修订的水吴♀♀≯染防治法等措施,向世界展♀♀∠种泄坚决打赢污染防治攻坚战的决心和锈♀♀∨心,无疑将成为今年全国两会关注的♀♀〗沟恪[]中国高杠杆率背后的潜在经济风险b♀♀‖凸显防范化解重大风险攻坚♀♀≌街难。[]刚结束的地方两会上,抓好债务粹♀♀℃量化解和增量控制成为2018年各地防范债♀♀∥穹缦盏闹氐闳挝瘢释♀♀》懦龇揽胤缦盏幕极信号。[]♀♀〈至中流,尤须击楫奋进,破浪前。[]全国两♀♀』嵴倏在即,代表委员将齐聚北京,凝聚共识b♀♀‖共同为打赢三大攻坚战建言献策。全国政协吴♀♀’员张连起说,只有抓重点、补短板、强肉♀♀□项,打赢三大攻坚战,测♀♀∨能确保实现全面小康,进而为建设现代化强国提供镶♀♀≈实基础。[]书写新答卷凝聚起决胜全面小康奋进♀♀⌒率贝的强大动力[]201♀♀8年春节,没有烟花的首都迎来了“北京蓝”。[]刚刚♀♀」去的1月,是北京2013年以来首个秋冬季无重♀♀∥廴救盏脑路荨[]欣喜♀♀≈余,人们期待,在即将这♀♀≠开的全国两会上,更多推进全面小康的锈♀♀÷举措,能有效破解污染治理、殊♀♀〕品安全、教育医疗、住房养老等百姓“操心殊♀♀÷”“烦心事”,人民群众美好生活新需意♀♀―更好得到满足。[]“全面建成小康社会,在保持经济增斥♀♀・的同时,更重要的是落实以肉♀♀∷民为中心的发展思想,想群众之所镶♀♀‰、急群众之所急、解群众之所困……”[]决♀♀∈と面小康,必须坚持以人民为中心[]“治国有♀♀〕#而利民为本。”全面建成小康社会,不♀♀∈恰笆字游戏”或“速度游戏”,不仅♀♀∫增长数字,更要写好“人”字♀♀♀。[]“进入新时代,我们农村发展肯定会有新气象。”在全国人大代表、山东菏泽市鄄城县董口镇前元村党支部书记张广营看来,全面奔小康关键要从乡村教育抓起,让农村孩子有更公平受教育机会,文化素质提升了,思想意识转变了,农村发展的出路就更广了。[]决胜全面小康,必须牢牢抓住高质量发展这个“牛鼻子”[]鲁北小城邹平,山东魏桥创业集团车间里,全球环保等级最高的600千安铝电解槽生产线一字排开,闻不到烟气的味道,看不到飘浮的粉尘。[]从跟跑到并跑,从并跑到领跑,诞生于上世纪80年代初的魏桥创业集团伴随改革开放浪潮不断转型,正在推进的“绿色生产革命”令美铝、俄铝等全球铝业巨头赞叹,成为中国经济从高速增长转向高质量发展的最新例证。[]小康路上的问题要靠发展来解决,全面小康要靠高质量发展来引领。从党的十九大到2018年全国两会,“高质量发展”是贯穿其中的高频词。[]全国政协委员、经济学家刘世锦认为,在保持可争取的增长速度同时,关键是把提高经济增长质量和效益的挑战转为新的发展机遇。[]决胜全面小康,更需以奋斗的新姿态展现新作为[]决胜之战,要有决胜之力。[]“决胜全面小康的冲刺阶段绝不能松劲!”四川省宜宾市高县大窝镇,地处乌蒙山连片特困地区。镇党委书记涂冬说,关键要发挥基层党组织的战斗堡垒作用,不让一个贫困群众掉队,以昂扬的姿态带领群众拓宽脱贫奔康之路。[]从党的十九大到2018年全国两会,在万众一心的美好期盼中凝聚开创未来的决心与信心。[]不驰于空想、不骛于虚声。[]在习近平新时代中国特色社会主义思想指引下,亿万中国人民将以只争朝夕的紧迫感、舍我其谁的责任感,走好迈向社会主义现代化的长征路,奋力书写新时代的新答卷!(记者 韩洁、陈炜伟、侯雪静、叶前、席敏) “网络水军”案发酵 韩前国防部长♀♀♀♀♀♀」氽≡馑巡[]韩国检察部门官员24日说,围♀♀♀♀∪凭方在“网络水军”事件内部调查存在“猫腻”一殊♀♀♀÷,检方突击搜查了前国防部长官金库♀♀№镇的住所。[]金宽镇2010年由前总统李明♀♀〔┨崦出任国防部长官,2014年在前总统朴槿惠政府改任♀♀∏嗤咛ü家安保室长,去年5♀♀≡滦度巍2017年11月,金宽镇因涉嫌干预2012年选♀♀【僖皇卤徊叮不久后获释。[]韩国国防部去年11月披♀♀÷兑环菪轮ぞ荩矛头再次指向金宽这♀♀◎。一份军方操作手册显示,金宽镇担任国♀♀》啦砍す倨诩渑准军方下属的网骡♀♀$司令部组建“网络水军”,在2012年选举前夕大量发帖♀♀。用以影响民意。[][]军方参与组建“网络水军”的指库♀♀∝最早出现于2013年。调查人员曾向法庭申请搜查令,♀♀2013年10月20日突击搜查网络司令部。但网络司令部提前♀♀』裰风声,因而有所防备。据调查人遭♀♀”说,网络司令部心理战小组领导曾给♀♀∈窒轮霸比悍⒍绦牛提醒他们“赶紧为外♀♀』击搜查做好准备”。[]韩国国♀♀》啦吭在2013年至2014年就“网络水军♀♀ 备稍ふ局事件展开内测♀♀】调查,但当时给出的结论是♀♀。国防部高层人员并未测♀♀∥与其中。[]检方近期重启对这一事件的调查后,国防部一名前调查人员指认,时任国防部长官金宽镇直接下令,要求把这项内部调查“大事化小”。[]首尔中央地方检察厅说,检方搜查金宽镇的住所后,下一步计划以嫌疑人的身份对他展开问询。金宽镇现阶段坚称清白,否认一切指控。(张旌)(新华社专特稿) 快讯:复星医药H股涨5% 子公司药品上市注册♀♀♀♀♀♀∩昵牖衽 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭殊♀♀♀♀♀♀≤损失的曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您♀♀♀♀〉娜ㄒ媸艿角趾欢迎向【衡♀♀♀≮猫投诉平台】投诉,受损股民可至【新浪股民维权♀♀∑教ā课权。[][] ♀♀ 中光♀♀→证券网[]新华社纽约2月25日电,纽约♀♀」墒腥大股指25日上涨。[]截至当天收盘,道琼斯工业柒♀♀〗均指数比前一交易日赦♀♀∠涨60.14点,收于26091.95点,涨幅为0.23%。标准普尔♀♀500种股票指数上涨3.44点,收于2796.11点,涨幅吴♀♀―0.12%。纳斯达克综合指数上涨26.92点b♀♀‖收于7554.46点,涨幅为0.36%。[]板块方面,标♀♀∑500指数十一大板块七涨四跌。其肘♀♀⌒,材料板块和科技板块领涨,涨幅分别为0.65%和0.49%♀♀。环康夭板块和公共事业板块领跌,跌幅分别为0.81%和0♀♀.64%。[]新浪声明:此消息系转载自锈♀♀÷浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:马秋菊 SF186[]

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